?????? 在政策推動、金融資本支持以及經濟低谷時期下的低價資產等多種有利因素的作用下，2009年央企并購重組將迎來黃金時期。
2008年，長袖善舞的信息技術企業、石油石化行業和航運業憑借政策和行業優勢占據中國企業并購舞臺的中心。但是，在2009年，我們認為，這個舞臺的中心將留給電力央企。
市場有人士認為,此行業普遍虧損,前景低迷,不大可能有大規模的并購活動。
但我們所持的理由是，正因為此，在國務院國資委做大做強央企的號召下，電力整合行動會非常突出。
從實際情況來看，中國現有2000多家電力企業，市場份額較為分散，規模不經濟和分散競爭使行業整合非常必要。此外，電力行業前兩年的高速發展，已經給原有股東帶來高額回報，因此，在行業低迷時期趁機退出成為一部分股東的選擇。所以，今年電力行業兼并重組速度會加快。
實際上，電力企業并購已經開始。2008年12月，國電電力出資12.66 億元以現金方式對英力特集團進行增資，持有其51%股權。
我們對此并購案曾做跟蹤觀察，其中亮點和風險同時存在。
美麗前景
英力特集團成立于2000年6月,注冊資本2.4441億元。主要產業及發展方向為電力、煤炭開發和具有上下游一體化優勢的氯堿化工、煤化工和新材料等。
經審計和評估，截至2008年10月31日，英力特集團凈資產值為12.05億元(母公司)，凈資產評估值為12.19 億元。寧夏電力集體資產經營管理中心持有其17.79%的股份，為第一大股東。
國電電力控股英力特的原因很多，大多數人認為,可以互相拓展上下游相關產業，實現與現有業務的互相促進，培育新的利潤增長點，前景很值得看好。
——可以發揮公司優勢，發展壯大電力資產。英力特集團目前火電權益容量82.8 萬千瓦，并有兩個2×33 萬千瓦自備電廠項目正在做前期工作，其中青銅峽鋁業2×33 萬千瓦自備電廠項目已經取得國家能源局同意開展前期工作的“路條”,國家層面的支持性文件已全部取得。在國電電力控股英力特集團后，可以實現優勢互補，進一步提高英力特集團的電力資產質量并發展壯大。由于英力特集團持有國電石嘴山發電公司30%股權，國電電力控股英力特集國電電力團后也可以增加對該公司的控制力。
——實現相關產業多元化，增加新的利潤增長點，進入煤化工、精細化工和新材料領域。公司通過增資實現對英力特集團的控股，可以實現快速進入化工行業，實現相關產業多元化。公司擬將英力特集團打造成發展化工產業的戰略平臺，結合英力特集團寧夏寧東工業園的建設進入煤化工、精細化工和太陽能新材料領域，為公司發展增加新的利潤增長點。此外，英力特集團擁有在化工行業懂管理、懂技術的專業人才隊伍，對公司進入化工行業能起到極大的促進作用。
——充分利用國家對寧夏自治區的政策扶持，促進國電在寧夏區域的發展壯大。國務院將寧東基地列為國家重點開發區,把寧東建設成為國家重要的大型煤炭基地、煤化工產業基地、“西電東送”火電基地。英力特集團規劃中的寧東乙炔化學工業園以及熱電、BDO 等能源項目屬于寧東基地的重要組成部分,得到了自治區政府的大力支持，項目的投資建設，既符合國家對西部大開發和寧夏地區的大力扶持政策,也有望得到較好的經濟回報。而國電電力在寧夏也有電廠，收購當地的電力公司也是從布局角度考慮，希望在當地獲得更多的支持。
但是,2009年因為宏觀經濟的急劇變化，理論上的前景能否化為現實,已經很難肯定。事實上,風險正在慢慢積聚。
風險在何方
我們認為，風險主要體現在兩個方面：重化工行業景氣指標和電力需求將大幅度下降
化工行業在經過了2004?2006 年的調整和周期下降之后,2007 年行業進入景氣上升階段，行業銷售利潤率也明顯提升，這一趨勢維持到2008 年8 月。隨著全球經濟衰退，外需大幅下滑，國內經濟增速也逐步放緩,內需難以短期顯著回升，從8 月下旬開始化工行業進入下降通道，進入10 月更是加速惡化。
而英力特集團化工產業主要產品為聚氯乙烯(PVC)樹脂和燒堿，未來計劃進入煤化工、精細化工和新材料等領域。這些主要產品存在市場價格波動的經營風險。受全球金融危機及國內房地產市場不景氣影響，近期聚氯乙烯(PVC)樹脂價格下跌幅度較大，對英力特集團也形成了較大的沖擊。
此外，因為宏觀經濟整體下行導致電力需求將大幅下降。例如，房地產市場下滑和投資量下滑導致了下游鋼鐵、水泥等高耗電行業產能不足，一些電解鋁等出口型高耗能產業也出現了產能過剩問題，可以預見，電力需求在2009年將難以得到實質性改觀。
戰略意義大于實質貢獻
基于對風險的充分考慮，我們的結論是,其收購的戰略意義大于實質貢獻。
說其有重要的戰略意義是因為，英力特PVC產能位居電石法全行業第4位，未來具有較大發展潛力。而國電電力目前在寧夏發電裝機合計198 萬千瓦，占寧夏發電裝機26%，收購英力特后比重提高到31%，增強了國電電力對寧夏電力市場的控制。
同時，國電電力未來可以英力特集團為平臺，深入參與寧東煤炭、電力和化工項目，實現快速向下游延伸產業鏈，進入化工行業，實現相關產業多元化，為國電發展增加新的利潤增長點。
而且，目前化工行業景氣谷底，國電此時出手，可謂底部廉價介入優質資產，一旦新一輪經濟景氣周期來臨，預計將顯著改進國電業績，并完善國電的產業鏈結構。據公開消息，英力特集團凈資產值為12.05 億元(母公司)，評估值為12.19 億元，國電以溢價1.16%的價格收購，相當優惠。
但如前述風險分析，目前PVC、電石等化工產品2009 年將有較大經營壓力。因此，收購英力特后短期對公司的業績貢獻將非常小。
黃金時期
除了電力央企重組將成為2009年亮點外,我們預計,在今年,央企與地方國企將加強聯合重組,房地產業務會加速剝離,此外,央企海外資源型并購高潮將繼續。
對于房地產業務剝離加速的預測，也許有人不認同。但我們的理由是，目前，經過國資委核準房地產業作為主業的央企，總數不超過15家，相當一部分企業的房地產業務只是作為一個過渡，因此，中央企業房地產業務的重組是必然的。房地產業務作為大部分央企盈利較多的資產，企業前期不會輕易放棄，對房地產業務的大規模重組將會集中在后期，因此，2009年至2010年，房地產業務重組將會出現高峰。
另外，資源型央企海外并購必將延續2008年的趨勢，因為國務院國資委主任李榮融曾多次指出，央企要抓住機遇，乘勢走出去，實施低成本并購，獲取戰略性資源。這為2009年央企海外并購指明了方向。隨著海外資源性產品價格大幅度下降，事實上，央企已經迎來了海外開拓資源的最佳時機
2008年，長袖善舞的信息技術企業、石油石化行業和航運業憑借政策和行業優勢占據中國企業并購舞臺的中心。但是，在2009年，我們認為，這個舞臺的中心將留給電力央企。
市場有人士認為,此行業普遍虧損,前景低迷,不大可能有大規模的并購活動。
但我們所持的理由是，正因為此，在國務院國資委做大做強央企的號召下，電力整合行動會非常突出。
從實際情況來看，中國現有2000多家電力企業，市場份額較為分散，規模不經濟和分散競爭使行業整合非常必要。此外，電力行業前兩年的高速發展，已經給原有股東帶來高額回報，因此，在行業低迷時期趁機退出成為一部分股東的選擇。所以，今年電力行業兼并重組速度會加快。
實際上，電力企業并購已經開始。2008年12月，國電電力出資12.66 億元以現金方式對英力特集團進行增資，持有其51%股權。
我們對此并購案曾做跟蹤觀察，其中亮點和風險同時存在。
美麗前景
英力特集團成立于2000年6月,注冊資本2.4441億元。主要產業及發展方向為電力、煤炭開發和具有上下游一體化優勢的氯堿化工、煤化工和新材料等。
經審計和評估，截至2008年10月31日，英力特集團凈資產值為12.05億元(母公司)，凈資產評估值為12.19 億元。寧夏電力集體資產經營管理中心持有其17.79%的股份，為第一大股東。
國電電力控股英力特的原因很多，大多數人認為,可以互相拓展上下游相關產業，實現與現有業務的互相促進，培育新的利潤增長點，前景很值得看好。
——可以發揮公司優勢，發展壯大電力資產。英力特集團目前火電權益容量82.8 萬千瓦，并有兩個2×33 萬千瓦自備電廠項目正在做前期工作，其中青銅峽鋁業2×33 萬千瓦自備電廠項目已經取得國家能源局同意開展前期工作的“路條”,國家層面的支持性文件已全部取得。在國電電力控股英力特集團后，可以實現優勢互補，進一步提高英力特集團的電力資產質量并發展壯大。由于英力特集團持有國電石嘴山發電公司30%股權，國電電力控股英力特集國電電力團后也可以增加對該公司的控制力。
——實現相關產業多元化，增加新的利潤增長點，進入煤化工、精細化工和新材料領域。公司通過增資實現對英力特集團的控股，可以實現快速進入化工行業，實現相關產業多元化。公司擬將英力特集團打造成發展化工產業的戰略平臺，結合英力特集團寧夏寧東工業園的建設進入煤化工、精細化工和太陽能新材料領域，為公司發展增加新的利潤增長點。此外，英力特集團擁有在化工行業懂管理、懂技術的專業人才隊伍，對公司進入化工行業能起到極大的促進作用。
——充分利用國家對寧夏自治區的政策扶持，促進國電在寧夏區域的發展壯大。國務院將寧東基地列為國家重點開發區,把寧東建設成為國家重要的大型煤炭基地、煤化工產業基地、“西電東送”火電基地。英力特集團規劃中的寧東乙炔化學工業園以及熱電、BDO 等能源項目屬于寧東基地的重要組成部分,得到了自治區政府的大力支持，項目的投資建設，既符合國家對西部大開發和寧夏地區的大力扶持政策,也有望得到較好的經濟回報。而國電電力在寧夏也有電廠，收購當地的電力公司也是從布局角度考慮，希望在當地獲得更多的支持。
但是,2009年因為宏觀經濟的急劇變化，理論上的前景能否化為現實,已經很難肯定。事實上,風險正在慢慢積聚。
風險在何方
我們認為，風險主要體現在兩個方面：重化工行業景氣指標和電力需求將大幅度下降
化工行業在經過了2004?2006 年的調整和周期下降之后,2007 年行業進入景氣上升階段，行業銷售利潤率也明顯提升，這一趨勢維持到2008 年8 月。隨著全球經濟衰退，外需大幅下滑，國內經濟增速也逐步放緩,內需難以短期顯著回升，從8 月下旬開始化工行業進入下降通道，進入10 月更是加速惡化。
而英力特集團化工產業主要產品為聚氯乙烯(PVC)樹脂和燒堿，未來計劃進入煤化工、精細化工和新材料等領域。這些主要產品存在市場價格波動的經營風險。受全球金融危機及國內房地產市場不景氣影響，近期聚氯乙烯(PVC)樹脂價格下跌幅度較大，對英力特集團也形成了較大的沖擊。
此外，因為宏觀經濟整體下行導致電力需求將大幅下降。例如，房地產市場下滑和投資量下滑導致了下游鋼鐵、水泥等高耗電行業產能不足，一些電解鋁等出口型高耗能產業也出現了產能過剩問題，可以預見，電力需求在2009年將難以得到實質性改觀。
戰略意義大于實質貢獻
基于對風險的充分考慮，我們的結論是,其收購的戰略意義大于實質貢獻。
說其有重要的戰略意義是因為，英力特PVC產能位居電石法全行業第4位，未來具有較大發展潛力。而國電電力目前在寧夏發電裝機合計198 萬千瓦，占寧夏發電裝機26%，收購英力特后比重提高到31%，增強了國電電力對寧夏電力市場的控制。
同時，國電電力未來可以英力特集團為平臺，深入參與寧東煤炭、電力和化工項目，實現快速向下游延伸產業鏈，進入化工行業，實現相關產業多元化，為國電發展增加新的利潤增長點。
而且，目前化工行業景氣谷底，國電此時出手，可謂底部廉價介入優質資產，一旦新一輪經濟景氣周期來臨，預計將顯著改進國電業績，并完善國電的產業鏈結構。據公開消息，英力特集團凈資產值為12.05 億元(母公司)，評估值為12.19 億元，國電以溢價1.16%的價格收購，相當優惠。
但如前述風險分析，目前PVC、電石等化工產品2009 年將有較大經營壓力。因此，收購英力特后短期對公司的業績貢獻將非常小。
黃金時期
除了電力央企重組將成為2009年亮點外,我們預計,在今年,央企與地方國企將加強聯合重組,房地產業務會加速剝離,此外,央企海外資源型并購高潮將繼續。
對于房地產業務剝離加速的預測，也許有人不認同。但我們的理由是，目前，經過國資委核準房地產業作為主業的央企，總數不超過15家，相當一部分企業的房地產業務只是作為一個過渡，因此，中央企業房地產業務的重組是必然的。房地產業務作為大部分央企盈利較多的資產，企業前期不會輕易放棄，對房地產業務的大規模重組將會集中在后期，因此，2009年至2010年，房地產業務重組將會出現高峰。
另外，資源型央企海外并購必將延續2008年的趨勢，因為國務院國資委主任李榮融曾多次指出，央企要抓住機遇，乘勢走出去，實施低成本并購，獲取戰略性資源。這為2009年央企海外并購指明了方向。隨著海外資源性產品價格大幅度下降，事實上，央企已經迎來了海外開拓資源的最佳時機
