1.1. 售電行業概述

電力行業是國家經濟的重要支柱，本身是政策導向的公用事業型企業。隨著電力體制改革的推進，原本壟斷輸配售三大環節的電網公司，將釋放售電環節，并且重新厘定輸配環節的價格。這在用戶側將構建一個數千億級別的競爭市場。

原本止于發電環節、配網建設環節、節能方案提供環節、大工業園區運營的公司，將陸續成立售電公司，與電網一同競逐售電藍海。

售電環節的釋放，將重新分配電力行業的利潤。電網企業僅承擔輸配電任務，并使用獨立的輸配電價進行結算。這樣電網企業的運營成本得到了更嚴的監管。發電企業的電價成本，也將通過電力市場機制，合理快速傳導到用戶側。整個電力能量流轉的效率也將得到很大提升，為接下來的社會的全面電氣化打下了堅實基礎。售電公司在這之中將起到承上啟下的的作用，從發電企業處購買電力，再轉銷用戶。

1.2. 電力改革釋放紅利

1.2.1. 輸配電價改革快速推進

輸配電價改革，是電力市場形成的重要保障。它讓電網企業從電力交易中隔離，只承擔輸送電能的通道任務，“管住中間”。目前電力改革的重心也是放在了厘定各省的輸配電價上，去掉輸配電價中不合理的成本。

自從2014年完成了深圳電網的輸配電價核定，便開啟了輸配電價改革的序幕。2015年初開始核定蒙西電網的輸配電價。隨后拓展至云南，貴州，安徽，寧夏，湖北五個省份。在2016年，又新增了北京，天津，冀南，冀北，山西，陜西，江西，湖南，四川，重慶，廣東，廣西等12個省級電網和華北區域電網。預計在2017年，將在全國范圍內完成輸配電價改革。

本次輸配電價改革，雖然還有一些電網成本未厘清，但是降價成果斐然。深圳電網的輸配電價水平每千瓦時下降了1.23分，這使得15年深圳因輸配電價減少了近10億元收入。而第一批參加改革的五個省份，2014年上報的輸配電價成本為1004億元。監審以后，與電網輸配電無關的資產和不合理的成本約160億元，核減比例平均約為16.3%。而輸配電價降價空間達55.6億元。而據發改委有關人士透露，全國推行輸配電價改革在輸配電環節至少能壓縮出超過300億的降價空間。考慮現在電力的供需情況，還可能下降更多。

　　圖表2輸配電價的下調情況(數據來源：北極星電力網)

1.2.2. 售電側改革成效斐然

廣東和重慶從2015年底，開始推進售電側改革。雖然廣東省的售電側改革試點方案尚未公布，但是售電側的競價交易已經從3月份開始。注意到，這里電價的下降主要是由于售電側改革激發了發電企業的降價，廣東省的輸配電價仍是按照之前電網的購銷差價厘定，電價其實還有進一步下調的空間。

廣東省售電交易情況：廣東省2016直接交易電量年度目標為420億千瓦時。比較2014年廣東電網售電量為4719.1億千瓦時，約占11%。3月份安排的競爭電量14億千瓦時，競價規模為10.5億千瓦時，結算的平均價差為-125.553厘每千瓦時。平均價差即指發電企業報價與現在上網標桿價格之間的差額。4月份安排的競爭電量為14.5億千瓦時，結算的平均價差為-147.92厘每千瓦時。

三四月售電量最多的廣州恒運綜合能源銷售有限公司，其毛利為5331萬元，售電業務本身的成本只有一些可以忽略不計的人力費用，投資回報率很高。

不過現在廣東省的售電業務暴利是不可持續的，首先廣東省目前注冊的54家售電公司，只有13家擁有經營售電業務的資格，未來肯定會有更多的公司獲得售電牌照。其次，戶側對電價變化的預期與現實相差太大，在之后的電力交易過程中，用戶也會通過選擇售電公司，促使售電公司降低電價。

我們認為，隨著電改的推進，售電行業將轉變為靠“低利潤X高銷量”進行盈利的。在未來，電網將放出更多的電量用于競價。而再加上輸配電價的重新核定，售電公司有較大的利潤空間。

　　圖表3 廣東省3/4月份售電成交電量和售電公司毛利水平

2. 電力未來的高銷量前景

2015年，我國的全社會用電量為5.55萬億千瓦時。其中國家電網的售電量為3.45萬億千瓦時，南方電網的售電量為0.7822萬億千瓦時，其余電力包括地方電網以及發電企業的直供電。

　　圖表4 全國電力消費情況(數據來源：國家統計局)

雖然近幾年世界經濟不景氣，國家也大力推進供給側改革去產能，這部分的電力增長將放緩，甚至有所回落。但是全球總體的趨勢是，全社會進一步電氣化。我們認為，電力需求量在未來的幾十年內將持續增長。

電氣化的持續推進主要有兩方面：一是國家現在大力推進的電能替代，二是未來的新能源汽車對燃油汽車的取代。

電能替代：發改委于2016年5月發布了《關于電能替代的指導意見》，文件中指出要在終端能源消費環節使用電能替代燒煤、燃油的能源消費方式。換言之，就是繼續推進社會的電氣化程度。在采暖、灌溉等原來采用化石能源的地方改用電力。這樣將一定程度上提高電力的消費量。

　　圖表5 電煤以及煤炭總消費情況(數據來源：國家統計局)

我國目前電煤比例和電氣化程度偏低。每年的煤炭用量中，只有約50%的煤炭用于發電。大量的煤炭被用于采暖和工業鍋爐?，F在通過政策引導這些散燒煤和燃油消費轉為直接使用電力，增大電煤比重。一方面有助于治理霧霾，另一方面也將優化能源結構，并且促進電力消費的持續增長。

新能源汽車：新能源汽車的推廣是整個世界汽車發展的大趨勢，而其發展的兩大方向，鋰電汽車和燃料電池汽車本質上都是使用電力進行能量補充。所以，新能源汽車的推廣目前看來將提升電力的消費量。

舉個例子，現在每個家庭的用電量平均為1200千瓦時/年，若是購進一輛電動汽車，每年將增加1500千瓦時的消費。再不妨做一個大膽的估計，2015年全國機動車保有量為2.79億輛，其中汽車1.72億輛。若是全部汽車轉換為電動汽車，按每輛汽車每年行駛1萬公里計算，全部的電動汽車將需要25800億千瓦時的電力。而2015年整個國家電網的售電量為34506億千瓦時?？梢娢磥硎垭娏康奶嵘臻g巨大，電力銷量大概率上升。雖然電動汽車的推廣預計還需要10~15年的時間，但是電力行業未來前景是向好的。

3. 供給側過剩帶來的發電側讓利

煤炭在近幾年的供應過剩，使得煤價不斷下跌，火電機組成為新“印鈔機”，有了較大的降價空間。預計煤炭的供應過剩在未來5年內難以扭轉。

而云南、貴州等水電資源大省，在今年水電大發的情況下，這些省份的水電廠也希望以低價獲得更多的上網小時數。所以，在電力建設過剩的大背景下，發電企業的競爭通過電力市場機制，傳導到了售電側。而用戶對電價的下降的預期不夠，使得前述的售電企業賺得暴利成為現實。

　　圖表6 山西煤炭交易中心價格走勢(數據來源：北極星電力網)

4. 公司分析

由于之前中國電源建設的產能過剩較為嚴重，加上電力改革理順了價格機制，所以在未來1~3年內，電力集團的發電業務部分收入將有所下滑。尤其資源大省，如云南、貴州、山西等地的發電集團公司。

鑒于現階段，大部分售電公司都有發電集團背景，考慮到發電業務對整體收入的影響。我們認為，重點應該關注一些需要外購電力的省份，如廣東、京津唐地區、冀南地區、遼寧、浙江、山東等地。這些省份的地方售電公司，將通過電力市場獲取發電集團讓出利潤的，并且沒有集團發電業務利潤萎縮的負擔。

當前電力改革的綜合試點為云南、貴州、廣西、山西。售電側改革試點為廣東、重慶。其中，云南、貴州、山西為外送電力省份，在水電大發和火電過剩的背景下，當地的電力企業的發電部門將面臨盈利問題。所以暫不考慮開展售電業務對其業績的提升。

我們重點推薦位于外購電力省份的公司。以廣東省為例，推薦穗恒運A(000531)，旗下的售電公司廣州恒運綜合能源銷售有限公司，控股股東為廣州開發區管理委員會。該公司擁有大量用戶引流能力。在用戶方面又很大優勢。在兩個月度的售電競價中，獲得最多的電力交易量，毛利為5331萬元。公司當前市值85.29億。

還有一類公司的母公司主營業務為節能服務，其旗下的售電公司可以通過引導用戶節電而獲取政府補貼。重點推薦廣州智光電氣股份有限公司(002169)，該公司現已獲得售電經營牌照，有望在16年度接下來的月份內，參與廣東省電力交易。憑借在節能領域的深耕，和政府背書，在用戶導流以及盈利水平上將有巨大優勢。

另外，受廣東省售電業務暴利的利好消息影響，以及電力改革超預期的推進，將有大量售電公司成立并加入到電力市場交易中。大量售電公司的平臺建設將極大利好軟件公司。推薦科陸電子(002121)，該公司是國家科技部認定的高新技術企業，在國內的電能管理軟件方面位居前列。在接下來的售電企業成立大潮中，大概率會獲得大量來自售電企業的平臺建設訂單。    來源：電子信息產業網