國內主要水電上市公司近期陸續發布2018年年報。萬德數據分析顯示，水電板塊20家上市企業2018年共實現營收1126.35億元，同比增長5.71%；實現歸母凈利潤總計365.02億元，同比增長11.96%。其中，長江電力、華能水電、國投電力、三峽水利、湖北能源、桂冠電力等主要上市企業2018年均實現盈利，但增速不一：華能水電凈利潤增幅居首，同比增165.1%；國投電力、長江電力同比增35.02%、1.57%；三峽水利、湖北能源、桂冠電力凈利潤增速由正轉負，分別減少37.8%、16.67%、3.38%。

總體來看，全國水電發展“成績單”較亮眼，產能不斷釋放。在電力市場競爭激烈的背景下，各水電企業通過多種方式提升營收，整體實現利潤增長。

來水豐枯影響業績

中電聯近日發布的《中國電力工業現狀與展望（2019）》（以下簡稱《展望》）指出，2018年，我國水電裝機以3.5億千瓦居世界首位，同比增長2.5%，占我國全部裝機容量的18.5%；水電發電量1.23萬億千瓦時，同比增長3.2%，占全國發電量17.6%；全國水電設備利用小時3613小時、同比提高16小時。

2018年夏季降水偏多，“靠天吃飯”的水電上市企業業績可觀。《展望》表示，2018年，國家電網公司經營區重點水電廠來水總體較常年偏豐一成，水電蓄能值280億千瓦時、同比增多20億千瓦時；南方電網公司經營區水電蓄能值501億千瓦時，同比增多61億千瓦時。

年報顯示，溪洛渡、三峽水庫來水偏豐，長江電力2018年發電量2154.82億千瓦時，創歷史新高。受豐水期拉動，長江電力業績表現平穩，實現凈利226.11億元，增長1.57%；雅礱江流域、黃河流域來水向好，國投電力發電量也穩步增長，加之上網電價上漲、電量小幅提升以及上網成本小幅下跌，2018年國投電力業績不俗，實現營收410.11億元、凈利潤43.64億元，營收與凈利潤增幅均在30%左右。

而受來水偏枯影響，三峽水利、湖北能源、桂冠電力業績不及預期。

湖北能源主力水電機組均位于長江第一支流清江，來水偏枯近兩成致發電量下滑，凈利潤同比下滑16.67%，拖累業績明顯；三峽水利也因來水偏枯發電量下降三成，自發電量的下滑推高外購電成本，凈利潤同比下降37.8%。此外，桂冠電力主要的盈利來源——龍灘電站全年發電量同比減少15.25%，受廣西區域水電豐水期降價、統調電廠水火電交易等因素影響，量價齊降致凈利潤同比減少3.38%。

《展望》初步預計，2019年紅水河流域來水較多年平均偏枯一成、烏江流域偏枯三成、瀾滄江流域與多年平均持平、金沙江流域偏豐一成，四川、云南、廣西汛期仍面臨較大水電消納壓力。

集中投產配套特高壓

《展望》顯示，全國棄水情況明顯好轉，2018年，云南棄水電量同比減少114億千瓦時，云南、四川新投產的水電裝機約占全國新投產水電裝機的64.0%。根據云南電力行業協會統計，截至2018年底，云南省內售電量首次突破1300億千瓦時，同比增長12%，增幅創近7年新高。

2018年為瀾滄江機組密集投產期，華能水電苗尾電站、黃登電站、大華橋電站、里底電站、桑河二級水電站陸續投產新機組，新增裝機總計325.5萬千瓦，發電機組投產再創紀錄。

業內專家分析指出，根據在建工程進度，瀾滄江剩余約240萬千瓦在建項目有望于今年投產完畢，在水電集中投產的背景下，板塊盈利能力得到提升。

2018年5月，滇西北至深圳特高壓直流工程投產，外送廣東通道進一步打開，華能水電2018年上網結算電價平均提高1.5分/千瓦時，疊加新機組投產、來水豐沛、云南省水電供需結構優化，量價齊升助力其凈利潤實現三位數增長。2018年，華能水電實現凈利58.03億元，同比增加165.1%；營收155.16億元，同比增加20.78%。

近期，國家發改委發布文件，滇西北直流工程輸電價格為每千瓦時9.2分（含稅不含線損），云南省內配套交流工程輸電價格為每千瓦時1.5分。業內專家預計，“瀾上”機組上網電價0.3元/千瓦時左右，有望大幅增厚華能水電業績。

此外，國投電力擁有雅礱江全流域開發權，雅礱江中游開發正處進行時。目前，國投電力水電裝機容量1672萬千瓦，在建的楊房溝、兩河口水電站計劃2021—2023年投產，“十四五”迎來投產高峰。

值得一提的是，2018年雅礱江中游直流特高壓送出工程，已列入國家能源局加快推進的輸變電重點工程文件名單，后續建設有望提速。

資產重組提升實力

長江電力2018年新增對外投資79億元，實現投資收益約27億元，創歷史新高。其中，長江電力增持國投電力、川投能源、湖北能源股權至8.28%、6.92%、27.24%，除獲得投資收益外，還將以股權為紐帶實現長江流域聯合調度。目前，長江電力控股股東三峽集團旗下烏東德和白鶴灘（合計裝機2600萬千瓦）建設正穩步推進，預期2021年實現首批機組投產，長江電力將實現全流域統一調度。

此外，長江電力參與重慶、安徽、云南等地增量配網試點項目。目前已增持三峽水利股份至20%，長江電力的股控股東三峽集團已經成為三峽水利實際控制人，分析稱，此舉旨在以重慶為切入點打造“三峽電網”。

天風證券研報認為，三峽水利在整合重慶電網資產之后有望引入三峽集團的優質水電資源，“四網融合”將成為三峽集團延伸產業鏈、切入配售電環節的重要起點。申萬宏源公用事業及環保行業證券分析師劉曉寧表示，隨著三峽水利2019年3月發布重大資產重組預案，重慶地方電網“四網融合”獲得實質性進展，未來有望實現“長電入渝”，隨著重慶電改推進，長江電力的配售電業務值得期待。

此外，《展望》建議，水電仍保持2020年3.4億千瓦的發展目標。“十三五”及以后還須開工建設一定規模的水電。加快怒江中下游、金沙江上游和瀾滄江上游水電開發建設，加快雅魯藏布江流域前期論證工作，統籌推進各流域水電開發，力爭2035年水電裝機達到4.8億千瓦。