凈利潤增長47%，基本符合預期
公司2017 年實現營業收入35.88 億，同比增長15.2%；實現歸母凈利潤6.86億，同比增長44.6%，基本符合市場預期。經營活動產生的現金流凈額8.06億，同比增長333.41%。公司凈利潤大增，且高于收入增速的原因主要是：高毛利率的光伏發電板塊規模迅速擴大，收入占比提升，帶動整體毛利率水平上升，帶動利潤快速增長。

在手并網電站1.303GW，N 型電池增加電站競爭力
截止2017 年底，公司累計持有并網光伏電站規模達到1303MW，實現發電收入10.98 億，同比增長123.73%；毛利率70%。根據公司年報信息，公司光伏電站主要以中東部地區的分布式為主，未來公司光伏電站業務將以東部為核心進一步向中部延伸，形成江蘇為中心，輻射華北、安徽、山東、遼寧、河南、云南等六個區域的“一體六翼”新格局。

公司2017 年底包括發行30 億可轉債后，資產負債率43.57%，財務狀況穩健、融資渠道暢通。公司先后與億緯鋰能、中廣核新能源、三峽新能源、大唐發電、ENGIE 中國、SUNSEAP 集團等國內外企業合作開發光伏電站。

公司新增N 型電池產能一期400MW 電池、組件產能已經投產，電池轉換率達到21.5%，60 片切半組件綜合功率可達345W。公司將新型電池應用于自己的電站開發及EPC 中，增強電站發電競爭力。

海外市場發力，智能電表逆境中增長
國網智能電表普及率較高，覆蓋率達到99.03%，2017 年國網智能電表新安裝3748.7 萬只，較2016 年繼續下降（2016 年新增安裝7476 只）。南網覆蓋智能電表覆蓋率70%左右，用電信息采集覆蓋率40%左右，還有繼續提升空間（數據來源：公司年報）。根據年報信息，公司2017 年國網中標金額2.99 億，南網中標3.72 億，南網市場增速較快，但由于國網市場收縮，公司智能電表國內銷售出現下滑。公司抓住正在大規模智能電表部署的海外市場，與全球智能電表龍頭蘭吉爾全面合作，出口智能電表產品，獲得西班牙、葡萄牙、新加坡、德國等地一部分市場，并向“一帶一路”沿線國家拓展，全年海外銷售4746 萬美元，同比增長283%，在手訂單3041萬美元。公司在國內市場較差的情況下實現收入17.8 億，同比增長23.64%。

投資建議：公司智能電表繼續拓展海外市場；光伏發電板塊累計在手電站增加，發電收入增長可期；EPC 業務儲備項目充分，帶動業務增長。維持盈利預測，預計公司2018-2020 年實現凈利潤10.38 億、12.78 億、14.5億，同比增長51%、23%、14%，EPS0.59 元、0.72 元、0.82 元，對應P/E13倍、10 倍、9 倍，維持“買入”評級。