交貨推遲，業績低于預期。上半年公司實現營業收入15611.04萬元，同比增長18.34%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1131.44萬元，同比增長46.83%。凈利潤大幅增長主要由于去年利潤進行了追溯調整。不考慮會計政策調整，公司2011年上半年較2010年同期歸屬母公司凈利潤同比降低2.07%，主要由于公司毛利率較比上年同期略有降低。公司收入增長低于預期，主要由于公司部分合同簽訂較晚，收入尚未確認。

　　(根據財政部的規定，公司2010年度審計時已將與公開發行股票相關的廣告費、路演費等費用調整計入當期損益，調整后2010年上半年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤770.55萬元。)

　　配電自動化快速增長，競爭優勢明顯：公司電能信息采集系統及電能采集終端銷售繼續保持良好增長勢頭，配用電自動化業務收入較去年同期增長32.22%。配網自動化在我國處在起步階段，國內城市配網饋線自動化率不足10%，目前國外配網自動化的比例達到60%-70%，國內才剛開始試點，未來市場空間廣闊。

　　智能水表前景廣闊，未來貢獻可觀利潤：青島積成上半年實現收入2729.9萬元，同比增長171.56%；實現凈利潤477.934萬元，同比增長365.37%。智能水表將是公司重要的利潤來源之一，發展前途廣闊。此外公司在燃氣、供熱等領域未來也可能有類似于智能水表的成長路徑。

　　變電站自動化和電網調度自動化業務由于合同簽訂較晚。變電站自動化和電網調度自動化業務收入出現下降，原因是報告期內變電站自動化產品和電網調度自動化產品合同簽訂較晚，造成項目實施及驗收工作有所推遲，預計全年將實現一定增長。

　　投資建議：我們預計公司2011-2012年每股收益分別為0.80、1.09元，對應目前PE水平分別為29倍和21倍，考慮到配網自動化以及變電站自動化未來5-10年內進入投資高峰期，智能水表面臨良好市場前景，從估值上看公司較其他二次設備企業具備較大的估值優勢，綜合考慮給與“增持”的投資評級。