????? 公司市場份額不容忽視,公司非晶合金領(lǐng)域市場估值并未完全反映。據(jù)統(tǒng)計,截止8月兩網(wǎng)公司共招標(biāo)10kV非晶合金變壓器4.3萬臺,預(yù)計全年有望招標(biāo)10萬臺。在已公布中標(biāo)結(jié)果統(tǒng)計中,北京科銳占比接近10%,僅次于置信電氣,可以看出公司在非晶合金變壓器的行業(yè)優(yōu)勢地位,按照2萬元每臺計算,公司非晶訂單今年有望達到2億元。在中標(biāo)結(jié)果中統(tǒng)計置信電氣的份額約21%左右(在國網(wǎng)中的份額超過30%),置信電氣份額是公司份額的2倍左右。而我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)置信電氣目前的市值82.76億,而公司的市值僅29.82億元,是公司市值的2.8倍。置信電氣的主要業(yè)務(wù)為非晶變壓器,而按照2億元的收入,非晶合金變壓器僅占公司收入的20%不到,考慮到非晶合金變壓器的份額差異,我們認為相比置信電氣公司非晶合金變壓器領(lǐng)域的市場估值并未完全反映。

????? 公司故障指示系統(tǒng)有望成為區(qū)縣及配網(wǎng)自動化的技術(shù)方向。公司故障指示系統(tǒng)目前主要在城市電網(wǎng)推廣,取得了很好的利用效果,在配網(wǎng)自動化方面有較大的成本優(yōu)勢。目前配網(wǎng)自動化正在試點期,主要采取建大型主站的模式,成本較高,適合大型城市。而中小城市及縣級以下城市用電負荷相對較小,建設(shè)大型主站成本較高。公司故障指示系統(tǒng)能夠在5分鐘內(nèi)找到故障點,基本滿足配網(wǎng)自動的要求,未來在地縣級城市對成本較為敏感的區(qū)域較有優(yōu)勢。配網(wǎng)自動化目前在大型城市試點,未來有望逐步向中小城市推廣,公司產(chǎn)品具備競爭優(yōu)勢,市場空間可觀。

????? 受益于國網(wǎng)集中招標(biāo),市場格局仍未穩(wěn)定,增速仍有望超行業(yè)平均增速。從總體上看公司受益于國家電網(wǎng)的集中招標(biāo),一方面銷售費用降低(今年中期公司銷售費用率下降了4個百分點),另一方面公司產(chǎn)品跨區(qū)域銷售范圍更廣。目前國家電網(wǎng)有計劃進一步集中招標(biāo)權(quán),這可能又一次利好像公司這類競爭實力較強的公司。此外,目前國網(wǎng)正在清理三產(chǎn)企業(yè),三產(chǎn)企業(yè)退出為具備競爭力的公司騰出一步市場空間,包括通過三產(chǎn)企業(yè)做銷售渠道外資企業(yè)的市場空間,即三產(chǎn)企業(yè)的清理有利于擴大內(nèi)資企業(yè)的市場份額。我們認為配網(wǎng)領(lǐng)域目前競爭格局還未穩(wěn)定,而格局的變化中有利于具備競爭優(yōu)勢的內(nèi)資公司,公司的增長可能超出行業(yè)平均增長。公司90%產(chǎn)品來自于電網(wǎng),有望最大幅度的受益于國網(wǎng)集中招標(biāo)帶來的競爭格局的變化。

????? 盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2012-2013年業(yè)績分別為0.56、0.77元,對應(yīng)目前市盈率為24、18倍,公司核心業(yè)務(wù)符合電網(wǎng)未來的投資方向,來自工礦企業(yè)的占比較小,宏觀經(jīng)濟風(fēng)險較小,是配網(wǎng)類公司增長確定性最大,此外公司非晶合金變壓器市場地位基本確定,未來充分受益于非晶合金變壓器的推廣,相比置信電氣公司的市值具備較大的優(yōu)勢,綜合考慮維持“增持”的投資評級。

????? 投資風(fēng)險。公司主要客戶為電網(wǎng)客戶,電網(wǎng)投資持續(xù)低于預(yù)期將影響公司業(yè)績;配網(wǎng)領(lǐng)域競爭越發(fā)激烈,公司盈利能力可能進一步下降;非晶合金變壓器推廣低于預(yù)期。