????階段性調整不改變整體回暖趨勢

???中電聯公布了4月份電力生產運行數據，我們觀點如下：

????第一，下游產能調整引起用電量階段性調整

????2009年1-4月，全社會累計用電量10558.82億千瓦時，同比下降4.03%，降幅與1-3月基本持平。4月單月發電量2756.72億千瓦時，同比下降3.63%，較3月份2.01%的降幅，上升了1.62個百分點。從歷史數據來看，單月用電量在每年2月或3月份都出現了階段性的高點，我們認為，4月份下游產能的下降只是對3月份產能釋放后一個階段性調整。另一方面，累計發電量并沒有明顯惡化趨勢，個別月份的調整并不影響整體回暖趨勢。

????第二，第二產業用電穩定，將保證用電量逐步回暖

????需求彈性較小的第一、第三產業用電以及居民生活用電仍保持不同程度的正增長，第二產業用電量較前期略有好轉且占比進一步提升，我們認為工業用電仍處于恢復階段，工業用電的逐步恢復將帶來用電量的持續增長。

????第三，新投機組增速繼續放緩

????1-4月份，全國6000千瓦及以上裝機容量為77180萬千瓦，同比增長10.2%。其中，水電14745萬千瓦，同比增長16.8%；火電60419萬千瓦，同比增長8.0%；核電884.60萬千瓦，與去年持平。水電裝機容量已經連續4個月出現同比增速放緩趨勢。

????第四，發電量和利用小時繼續下降

????1-4月份，規模以上機組完成發電量10492億千瓦時，同比下降3.2%，增速環比下降1.2個百分點。其中，水電發電量為1370.55億千瓦時，同比增長18.9%；火電發電量8728.86億千瓦時，同比下降6.3%，增速環比下降0.2個百分點；核電發電量218.75億千瓦時，同比下降2.3%。

????1-4月份，6000千瓦及以上發電設備累計平均利用小時為1354小時，比去年同期降低202小時。其中，水電設備平均利用小時為854小時，同比上升18小時，火電設備平均利用小時為1468小時，比去年同期下降238小時。

????第五，用電量階段性調整不影響整體回暖趨勢

????4月份用電增速的環比下降只是一個階段性的調整，累計用電量并沒有出現下滑，且第二產業用電量較前期還略有好轉，仍處于恢復階段，工業用電的逐步恢復將帶來用電量的持續增長。近期，鋼鐵產能已經有所回升，鋼價企穩且略有上升。綜合考慮以上因素，我們認為階段性的調整并不影響整體回暖趨勢。考慮到去年同期基數較高的影響，預計二季度用電量仍不樂觀，同比負增長的概率較大。下半年隨著基數的逐步下降，以及4萬億投資效果的逐步顯現，用電量有望迎來正增長。